第 3 课：期限结构
学习目标：理解近期与远期波动率为何不同，以及期限结构的形态揭示了哪些事件风险。
什么是期限结构？
期限结构描述的是在固定行权价下，隐含波动率如何随到期日变化。
以不同到期日的平值 (ATM) 期权为例：
这种向下倾斜的形态（近期 IV > 远期 IV）称为 Backwardation（逆价差） 或 倒挂的期限结构。
Contango 与 Backwardation
期限结构主要有两种形态。切换查看 IV 如何随到期日变化：
远期IV > 近期IV
没有即时事件风险。不确定性随时间累积。近期期权相对便宜。
期货溢价 = 正常
现货溢价 = 事件风险
💡
Backwardation 在大声提醒您：“有事要发生了。”
实际演示
在三种主要的期限结构形态之间切换：
期限结构
Backwardation: 近期IV > 远期。信号事件风险已定价。
在形状间切换查看期限结构如何变化。现货溢价通常预示即将到来的事件。
期限结构为何会变化
事件定价
Backwardation 最常见的原因：一个已知事件即将到来。
已实现波动率反馈
如果市场当前波动剧烈（已实现波动率高），近期 IV 会随之上升。远期 IV 的反应则较为迟缓。
均值回归预期
波动率倾向于均值回归。如果当前波动率较高，市场预期它会回归正常，因此远期 IV 保持在较低水平。如果当前波动率较低，远期 IV 则可能更高。
解读期限结构
示例：FOMC 会议前的期限结构
一次重要美联储会议前两天：
- 2 天期期权：85% IV
- 7 天期期权：70% IV
- 30 天期期权：55% IV
市场正在为公告前后的大幅波动定价。事件过后，近期 IV 骤降（波动率压缩），期限结构通常会翻转为 Contango。
期限结构与日历价差
理解期限结构对于日历价差至关重要：
- 做多日历价差（卖出近期、买入远期）：当远期与近期 IV 之间的价差扩大时获利。您希望近期 IV 下降或 Contango 变得更陡。
- 做空日历价差（买入近期、卖出远期）：当价差收窄或倒挂时获利。您希望近期 IV 飙升或 Backwardation 加深。
💡
日历价差是押注期限结构形态变化的交易。做多日历价差在价差扩大（Contango 变陡）时获利，而不是在 Backwardation 加深时获利。
加密市场的期限结构特征
加密市场的期限结构具有独特特征：
| 特征 | 说明 |
|---|---|
| 基准波动率高 | 即使在“平静”时期，IV 也在 50% 以上 |
| 快速回归正常 | 事件过后，期限结构迅速恢复 |
| 周末效应 | 有时在超短期期权中可见 |
| 与 BTC 相关 | 山寨币的期限结构通常跟随 BTC 变化 |
常见错误
| 错误 | 纠正 |
|---|---|
| 忽视事件日历 | 始终检查期权存续期内有哪些事件 |
| 在事件前买入昂贵的近期期权 | 您支付的事件溢价将会消失 |
| 假设期限结构保持稳定 | 它不断变化，尤其是在事件前后 |
| 不理解波动率压缩 | 事件后 IV 骤降可能抵消方向性收益 |
💡 提示： 先尝试自己回答每个问题，再查看答案。
另请参阅
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