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期限结构

期限结构描述隐含波动率如何随到期日变化。它告诉您市场预期风险会在何时出现。

定义

期限结构是在固定行权价（通常为平值 (ATM)）下，IV 随时间变化的形态。近期波动率比远期波动率高还是低？

要点​

  • Contango（正常形态）：远期 IV > 近期 IV，不确定性随时间累积
  • Backwardation（倒挂形态）：近期 IV > 远期 IV，事件风险迫在眉睫
  • 期限结构在事件前后持续变化
  • 事件结束后，预期会出现**波动率崩塌（vol crush）**并回归正常

实际演示​

期限结构

Backwardation: 近期IV > 远期。信号事件风险已定价。

74%67%60%52%45%7d69%14d68%30d67%60d63%90d60%180d50%距到期时间

在形状间切换查看期限结构如何变化。现货溢价通常预示即将到来的事件。

两种主要形态​

形态
表现形式
含义
示例
Contango（正向）
7d: 45% → 30d: 50% → 90d: 55%
近期没有事件。不确定性随时间增长。
市场平静，没有消息
Backwardation（倒挂）
7d: 75% → 30d: 55% → 90d: 50%
事件风险正在被定价。很快就会有事发生。
3 天后 FOMC、ETF 决议

为什么 Backwardation = 事件风险​

当您看到近期 IV 远高于远期 IV 时：

  1. 市场预期某个特定事件会引发价格波动
  2. 该事件迫在眉睫（在近期到期日之内）
  3. 事件结束后，近期 IV 将会崩塌（vol crush）
  4. 远期 IV 保持相对稳定（事件不影响长期不确定性）

示例： BTC 7 天 IV 为 85%，30 天 IV 为 55%。30 个百分点的价差在大声宣告“本周会有事发生”。去查一下日历。

事件定价​

事件是决定期限结构形态的主要驱动因素。

事件发生前​

  • 跨越事件日期的期权以溢价交易
  • 期限结构在事件日期附近倒挂（Backwardation）
  • 近期平值 (ATM) 波动率飙升，远期受影响较小
事件类型
典型期限结构影响
提前多久出现
FOMC / 利率决议
2-5 天期限出现明显倒挂
1 周
加密网络升级（如 ETH 合并）
倒挂在数周内逐步形成
2-4 周
BTC 减半
轻度倒挂，基线水平抬升
数月
ETF 决议
若日期已知，则出现极端倒挂
1-2 周
财报（股票）
典型的隔夜波动率崩塌形态
1 周

事件发生后​

  • 波动率崩塌：近期 IV 崩塌（事件溢价消失）
  • 期限结构回归 Contango
  • 如果您持有近期期权多头，即使方向判断正确，也很可能在 Vega 上亏损

这就是事件前交易很棘手的原因。您需要实际波动幅度大于已被定价的幅度。

波动率均值回归​

波动率不会永远维持在高位或低位。它倾向于回归长期均值。

直觉理解：

  • 当前波动率较高时，市场预期它会下降（Backwardation：近期 IV 高于远期）
  • 当前波动率较低时，市场预期它会上升（Contango：远期 IV 高于近期）

这会随时间形成一股向“正常”水平回归的自然拉力。

波动率聚集​

金融学中最稳健的发现之一：高波动日之后往往还是高波动日。

当您看到今天波动率偏高时，明天很可能依然偏高。这就是为什么：

  • 恐慌不会在一天内结束
  • 平静的市场会长时间保持平静
  • 市场状态的切换很突然，但状态本身会持续

波动率风险溢价（VRP）​

平均而言，隐含波动率高于已实现波动率。这就是波动率风险溢价。

为什么存在：

  • 期权卖方承担不确定性，需要获得补偿
  • 期权买方即使从未使用，也要为保险付费
  • 它是内嵌在期权中的“保险费”

规模有多大？

市场典型 VRP
SPX2-5%（IV - RV）
BTC不固定，平静时期为 5-15%
危机过后非常大（IV 维持高位，RV 下降）

交易含义：

  • 卖出期权具有统计优势（收取 VRP）
  • 但这种优势是对尾部风险的补偿
  • 尾部风险一旦发生，冲击会非常猛烈

远期方差​

借助期限结构，您可以提取市场对某一特定未来时段波动率的预期。

示例： 如果 30 天 IV 为 50%，60 天 IV 为 55%，那么第 30 至 60 天的隐含波动率是多少？

σ30→602=σ602×60−σ302×3060−30\sigma^2_{30 \to 60} = \frac{\sigma_{60}^2 \times 60 - \sigma_{30}^2 \times 30}{60 - 30}

如果某一特定时段的远期方差远高于相邻时段，那么该时间窗口内很可能存在某个事件。

交易期限结构​

策略操作方式适用场景
日历价差多头卖出近期，买入远期预期近期波动率崩塌
日历价差空头买入近期，卖出远期预期近期波动率飙升
对角价差不同行权价的日历价差期限结构观点 + 方向性观点

日历价差策略是对期限结构形态变化的押注。

加密货币期限结构特征​

特征说明
基线更高即使是“平坦”的加密期限结构，IV 也处于 40-60%
回归更快事件结束后，加密期限结构会迅速恢复
事件密集频繁的分叉、升级和监管消息会定期造成倒挂
高度相关山寨币的期限结构往往跟随 BTC 的走势

建立直觉​

从零开始学习期限结构交互式课程 · 无需任何基础

上面的互动课程从第一性原理讲解期限结构：什么是期限结构、Contango 与 Backwardation、事件如何扭曲曲线，以及事件后的波动率崩塌。

开源实现​

仓库值得研究的原因
QuantLib波动率期限结构插值
SVI-Vol-Surface期限结构绘图

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