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偏斜

偏斜（Skew） 描述的是在同一到期日下，隐含波动率如何随行权价变化。它告诉您市场在担心哪个方向。

定义

偏斜是 IV 在各行权价上的分布形态。如果虚值 (OTM) 看跌期权的 IV 高于虚值 (OTM) 看涨期权，这就是 看跌偏斜（最常见的形态）。

要点​

  • 偏斜之所以存在，是因为各行权价的 需求不同：人人都想要崩盘保护
  • 看跌偏斜 = OTM 看跌期权比 OTM 看涨期权更贵 = 担心崩盘
  • 看涨偏斜 = OTM 看涨期权更贵 = 害怕错过上涨（少见）
  • 偏斜会 随市场状况变化：抛售时变陡，上涨时趋平

偏斜的类型​

形态
形状
含义
何时出现
看跌偏斜（假笑形）
担心崩盘，对冲需求
股票和加密货币市场的大多数时候
看涨偏斜
害怕错过上涨，投机性买入
抛物线式上涨、迷因股
微笑形
预期大幅波动，方向未知
事件前、二元结果
平坦
没有方向性偏好
平静、区间震荡的市场

构建您自己的偏斜​

拖动滑块，观察不同市场状况如何形成不同的偏斜形状：

波动率

平静市场，温和看跌期权偏斜

自定义IV（点击单元格编辑）: 50%
检测到套利违规: +4.0%
ATM波动率: +5.3%
72%65%59%52%45%$80k$100k$120k现货溢价期货溢价
StrikeDeltaIV(click to edit)
$80k10Δ Put67%
$85k15Δ Put62%
$90k25Δ Put57%
$95k40Δ Put53%
$100kATM50%
$105k40Δ Call51%
$110k25Δ Call53%
$115k15Δ Call56%
$120k10Δ Call59%

Click IV values in the table to edit directly. Invalid configurations will show arbitrage warnings.

偏斜为什么存在？​

如果 Black-Scholes 模型完全成立，所有行权价的 IV 都会相同。偏斜之所以存在，是因为现实更复杂：

1. 暴跌来得快，上涨磨得慢​

市场的涨跌并不对称。下跌剧烈，上涨往往循序渐进。历史数据证实收益率存在负偏度。

2. 人人都想买崩盘保险​

投资组合经理会买入 OTM 看跌期权进行对冲，这带来了对看跌期权的 需求。与此同时，天然的看跌期权卖方并不多（风险很大），造成了 供给稀缺。

3. 价格下跌时波动率上升​

市场下跌时波动率会上升（即"杠杆效应"）。这使得看跌期权的价值高于恒定波动率模型的预测。

衡量偏斜​

交易员使用标准化指标来比较不同时间和不同资产的偏斜。

25-Delta 风险逆转​

最常用的度量方式。比较 25-delta 看跌期权 IV 与 25-delta 看涨期权 IV。本页按"看跌减看涨"报价，因此看跌偏斜为正值。许多加密货币数据面板按"看涨减看跌"报价，同样的偏斜会显示为负值。比较数字之前，请先确认符号约定。

25d RR=IV25Δ Put−IV25Δ Call\text{25d RR} = \text{IV}_{25\Delta \text{ Put}} - \text{IV}_{25\Delta \text{ Call}}

如何解读：

25d RR 数值解读
+15 或以上极端看跌偏斜：恐慌模式
+5 至 +15看跌偏斜偏高：市场紧张
0 至 +5温和看跌偏斜：正常状况
-5 至 0平坦：没有明显的方向性担忧
低于 -5看涨偏斜：害怕错过上涨（少见）

25-Delta 蝶式​

衡量两翼相对 ATM 被抬高的程度（即微笑的"曲率"）：

25d Fly=IV25ΔP+IV25ΔC2−IVATM\text{25d Fly} = \frac{\text{IV}_{25\Delta P} + \text{IV}_{25\Delta C}}{2} - \text{IV}_{\text{ATM}}
  • 蝶式值高 = 两翼昂贵 = 预期任一方向都可能出现大幅波动
  • 蝶式值低 = 两翼便宜 = 市场自满

ATM 与两翼价差​

两翼 IV 与 ATM 的简单比较：

Put Wing=IV25Δ Put−IVATM\text{Put Wing} = \text{IV}_{25\Delta \text{ Put}} - \text{IV}_{\text{ATM}} Call Wing=IV25Δ Call−IVATM\text{Call Wing} = \text{IV}_{25\Delta \text{ Call}} - \text{IV}_{\text{ATM}}

偏斜的动态变化​

偏斜不是静态的，它会对市场状况作出反应：

市场事件
对偏斜的影响
原因
急剧抛售
看跌偏斜变陡
对冲需求激增，恐慌加剧
缓慢上涨
看跌偏斜趋平
恐慌消退，看跌期权卖方入场
抛物线式上涨
可能翻转为看涨偏斜
害怕错过上涨，投机性买入看涨期权
事件前（FOMC 等）
两翼同时抬高（微笑形）
方向不确定
事件后
两翼回落，偏斜回归常态
不确定性消除

加密货币与传统市场对比​

加密货币的偏斜表现不同：

方面股票（SPX）加密货币（BTC/ETH）
基础偏斜强烈且持久的看跌偏斜多变，可能较温和
看涨偏斜几乎从不出现牛市中会出现
变化速度缓慢快速：几天内就可能翻转
均值回归数周至数月数天至数周

加密货币市场更年轻、投机性更强，参与者构成也不同。在一次市场状态切换中，偏斜就可能从看跌主导翻转为看涨主导。

交易含义​

如果您是期权买方​

  • 由于偏斜溢价，买入 OTM 看跌期权代价高昂
  • 在正常状况下，买入 OTM 看涨期权可能相对便宜
  • 考虑您为偏斜溢价支付了多少，与"公允"价值相比如何

如果您是期权卖方​

  • 卖出 OTM 看跌期权可以赚取偏斜溢价，但您相当于卖出了崩盘保险
  • 卖出 OTM 看涨期权 的权利金较少，但尾部风险也较小
  • 溢价的存在是有原因的：崩盘会造成重创

直接交易偏斜​

有些交易员直接交易偏斜本身：

策略操作方式押注
风险逆转卖出看跌期权、买入看涨期权（或反向）偏斜将趋平或变陡
比率价差在不同行权价上持有不同数量偏斜形状将改变
蝶式策略买入两翼、卖出 ATM（或反向）曲率将改变

建立直觉​

从零开始学习偏斜 (Skew)互动课程 · 无需任何基础

上方的交互课程从基本原理讲解偏斜：偏斜是什么、看跌偏斜为何存在（由需求驱动）、如何解读 25-delta 风险逆转指标，以及如何将偏斜用作市场信号。

开源实现​

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