钉住风险（Pin Risk）
钉住风险是指临近到期日时，标的资产价格恰好位于（或非常接近）期权行权价所引发的问题。此时期权的 Delta 变得不稳定，对冲需求不断反转，期权最终以实值 (ITM) 还是虚值 (OTM) 结算，可能取决于最后的结算价格。
对于 Hypercall Exchange 上的期权卖方而言，钉住风险是到期日成本高昂的主要原因。在 Exchange 持仓存续的最后几个小时内，它是意外盈亏波动的最大单一来源。
钉住风险为何产生
当价格远离行权价时，期权的 Delta 是稳定的。深度实值看涨期权的 Delta 接近 1，深度虚值看涨期权的 Delta 接近 0。现货的小幅波动不会显著改变对冲头寸。
在行权价附近，Delta 处于剧烈变化之中。对于平值看涨期权，Delta 大约为 0.5，但其变化率（Gamma）很高。当现货在行权价附近上下波动时，Delta 会在 0.4 到 0.6 之间摆动；随着到期临近，摆动范围扩大到 0.3 到 0.7 之间。
到期时，Delta 变成一个阶跃函数：行权价以下为 0，行权价以上为 1。这种转换是瞬间完成的。
将下方图表中的 Days to Expiry 滑块一直拖到最低。观察 Delta 曲线在行权价附近变得越来越陡峭，Gamma 峰值急剧攀升。这种陡峭化正是钉住风险逐步成形的过程。
对卖方而言，实际成本在于到期日的持续再平衡。每次再平衡都要支付价差。当您的持仓在最后一小时内靠近行权价、需要交易 20 到 30 次时，这些价差成本会不断累积。
Hypercall Exchange 如何缓解钉住风险
Hypercall Exchange 的期权以 Hyperliquid 预言机价格的 30 分钟平均值结算，而不是单一时点快照。系统收集到期前 30 分钟内的每一次预言机更新，剔除最高和最低各 5%，结算价格取分组平均值的中位数。这样可以稀释最后时刻单笔价格的操纵或噪声。
单一价格结算会让一次尖峰决定全部到期收益。Hypercall 的结算会取窗口内的每一次预言机更新，排序后剔除最高和最低各 5%，再取各组平均值的中位数。一次尖峰或一小段偏离市场的报价会落入被剔除的尾部或单个分组，几乎不影响结果。这不是时间加权平均：预言机更新更多的一分钟会比平静的一分钟贡献更多样本。对于钉住情形，这并不能消除风险，但能将二元结果转化为更平滑的结果：卖方的负债取决于窗口期内大部分时间价格所处的位置，而非收盘价。
对于在结算窗口内进行对冲的卖方来说，这一点很重要：您无需猜测到期时间点的单一价格，而是追踪窗口平均价，这是一个更平滑的目标。
组合保证金如何处理钉住风险
组合保证金会对 48 小时内到期的期权收取额外保证金。这被称为短期 Gamma 附加项（即 gamma_overlay），它叠加在情景网格的基础风险之上。
原因在于：情景网格使用离散的现货冲击，对于短期期权，这些冲击可能低估钉住日的真实风险。Gamma 附加项是为处于钉住窗口内的持仓设置的安全缓冲。完整公式请参见情景网格 → 安全附加项。
管理钉住风险
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