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永续合约资金费率

资金费率是让永续合约价格锚定标的资产现货价格的机制。它是多头与空头之间的定期支付，完全点对点进行。交易所不从中抽成。

如果您交易过永续合约，您一定支付或收取过资金费。如果您交易过期权，资金费最接近的类比就是 Theta 衰减。

资金费率如何运作​

永续合约没有到期日，因此不存在向现货价格的自然收敛。资金费率用经济激励取代了这种收敛：

  • 当永续合约价格高于现货时，多头向空头支付（正资金费率）
  • 当永续合约价格低于现货时，空头向多头支付（负资金费率）

这让把价格推离现货的一方承担成本，而把价格拉回的一方获得回报。

资金状态：
多头支付空头接收+0.01% / 小时市场状况永续 > 现货（溢价）资金是点对点的。交易所不抽成。
正资金费率: 永续交易价格高于现货。多头向空头付费。 这个机制推动永续价格回到现货，因为"获胜"分歧的一方必须继续为此付费。

为什么有效​

如果您持有的永续合约多头相对现货存在溢价，您就在向空头支付资金费。套利者可以做空永续合约并买入现货，将资金费作为无风险收益收取。这种卖压会把永续合约价格推回现货附近。该机制具有自我修正能力。

Hyperliquid 的资金费率公式​

在 Hyperliquid 上，资金费每小时支付一次。费率由两部分计算得出：基础利率和溢价指数。公式得出的是 8 小时费率，每小时您支付或收取其中的八分之一。

F=P+clamp(r−P,−0.0005,0.0005)F = P + \text{clamp}(r - P, -0.0005, 0.0005)

其中：

  • FF = 资金费率（8 小时口径；每小时支付使用 F/8F/8）
  • PP = 溢价指数（该小时内的平均值）
  • rr = 基础利率，同样按 8 小时口径为 0.01%（除以 8 后为每小时 0.00125%）

溢价指数​

溢价指数衡量永续合约价格偏离预言机（现货）价格的程度：

premium=impact_difforacle_price\text{premium} = \frac{\text{impact\_diff}}{\text{oracle\_price}}

其中：

impact_diff=max⁡(bid−oracle,0)−max⁡(oracle−ask,0)\text{impact\_diff} = \max(\text{bid} - \text{oracle}, 0) - \max(\text{oracle} - \text{ask}, 0)

这里的 bid 和 ask 指冲击买价和冲击卖价。

冲击买价和冲击卖价是在订单簿每一侧成交一定名义规模所需的成交量加权价格。这使溢价不易被远离市场的稀薄挂单操纵。

动手试试：溢价指数计算器​

调整预言机价格和订单簿冲击价格，实时查看溢价指数及由此得出的资金费率如何变化。

达到盈亏平衡
方向$100,000
$90,000$110,000
中性$100,200
$99,000$101,000
预言机价格（现货）$99,900
$99,000$101,000
max(impact_bid - oracle, 0) = max(100,200 - 100,000, 0) = 200
max(oracle - impact_ask, 0) = max(100,000 - 99,900, 0) = 100
impact_diff = 200 - 100 = +100
premium = +100 / 100,000 = +0.1000%
ATM0调整订单簿影响价格查看权利金指数和资金费率如何变化。
空头支付多头
+0.1000%
多头支付空头
+0.00625%
权利金指数
调整订单簿影响价格查看权利金指数和资金费率如何变化。

基础利率​

基础利率固定为每 8 小时 0.01%（约 11% 年化），代表持有合成多头头寸的持有成本。这是其中的利息部分，类似于传统期货中的借贷成本。

在资金费率公式中，clamp 函数限制了利率部分相对溢价的偏离幅度。这确保了当溢价较大时，溢价主导资金费率。

支付计算​

每小时，每个未平仓头寸支付或收取：

funding_payment=position_size×oracle_price×clamp(F8,−0.04,0.04)\text{funding\_payment} = \text{position\_size} \times \text{oracle\_price} \times \text{clamp}\left(\frac{F}{8}, -0.04, 0.04\right)

将头寸规模换算为名义价值时使用的是预言机价格（而非标记价格）。

ℹ️
预言机价格

Hyperliquid 预言机价格由每个验证者计算，取各中心化交易所现货价格按流动性加权的加权中位数。这使其难以在任何单一交易场所被操纵。

费率上限​

Hyperliquid 上的资金费率上限为每小时 4%。这防止了剧烈波动市场中的极端资金费超过头寸本身。

资金费率作为持有成本​

在大多数市场条件下，资金费率为正：多头向空头支付。这在直觉上说得通。永续合约多头就是带杠杆的合成现货敞口。您实际上是在借入资金来持有头寸，而资金费就是这笔借款的利息。

正资金费率（常见）

多头向空头支付

  • 永续合约相对现货溢价交易
  • 多头敞口需求大于空头
  • 多头持有者承担持续成本
  • 类似于为保证金贷款支付利息
  • 对买入并持有的多头策略形成逆风
如果您在正资金费率下持有永续合约多头，您每小时都在失血。

负资金费率（较少见）

空头向多头支付

  • 永续合约相对现货折价交易
  • 空头敞口需求大于多头
  • 空头持有者承担持续成本
  • 常出现在急跌或恐慌期间
  • 情绪变化时可能迅速反转
负资金费率意味着做多可以收钱。这种情况很少持续。

年化成本​

每小时 0.01% 的资金费率如果持续，一年累计约 88%（简单相加，不计复利）。看似很小的费率累积起来也相当可观：

每小时费率每日成本每月成本年化
0.005%0.12%3.6%~44%
0.01%0.24%7.2%~88%
0.02%0.48%14.4%~176%
0.05%1.2%36%~440%
⚠️
资金费不是免费的

一个常见错误：在牛市中持有带杠杆的永续合约多头却忽略资金费。如果一个月内资金费率平均为每小时 0.01%，仅资金费一项您就要支付约 7.2% 的名义价值。这对收益是显著的拖累。

资金费率与 Theta​

如果您读过期权与永续合约，您就知道资金费与 Theta 扮演着类似的角色：两者都是持有方向性头寸的持续成本。

永续合约资金费期权 Theta
成本形式浮动费率，每小时变化确定性的，临近到期加速
谁支付多头或空头，取决于市场始终是期权持有者（买方）
可预测性不可预测，取决于市场需求可由 Black-Scholes 预先得知
换来什么线性敞口（无凸性）凸性敞口（Gamma）
会反转吗？会，负资金费率时您收钱不会，Theta 始终衰减

关键区别：Theta 为您买来的是 Gamma（凸性）。资金费为您买来的只是一条直线。您支付的持续成本相近，但换来的东西截然不同。

资金费率策略​

期现套利（基差交易）​

最经典的资金费率策略：做多现货，做空永续合约。在保持市场中性的同时，将正资金费作为收益收取。

  • 运作方式：买入 1 BTC 现货，做空 1 BTC 永续合约。净 Delta 为零。每小时收取资金费。
  • 风险：资金费率可能转负。基差可能收窄。两条腿存在执行风险。更关键的是：ADL 风险。您盈利的永续合约空头会排在 ADL 队列的前列。
  • 典型收益：波动极大。牛市中年化可达 10-50% 以上，熊市中接近零甚至为负。

Ethena（ENA/USDe）等协议大规模运行这一策略，用 Delta 中性的现货 + 永续合约空头头寸支撑其稳定币。在其规模下，ADL 风险关乎存亡，这也是 Ethena 与 Binance 等交易所谈判获得特殊 ADL 豁免的原因。普通基差交易者没有这种保护。

资金费率套利​

当不同交易场所之间的资金费率出现分化时（例如 Hyperliquid 与某个中心化交易所），交易者可以在高资金费率的场所做空、在低资金费率的场所做多，赚取差额。

将资金费率作为信号监控​

极端的资金费率蕴含信息：

信号解读
持续高企的正资金费率市场多头杠杆过度，容易遭遇挤压。
负资金费率骤升恐慌性抛售，往往接近局部底部。
资金费率由正转负情绪转变，多头正在平仓。

Hyperliquid 特有细节​

  • 频率：每小时（不像部分交易场所那样每 8 小时）
  • 基础利率：每 8 小时 0.01%（每小时 0.00125%，约 11% 年化）
  • 上限：每小时 4%
  • 预言机：由验证者计算的中心化交易所现货价格加权中位数
  • 结算：计算名义价值使用预言机价格，而非标记价格
  • 点对点：交易所不收取资金费。一方支付的每一美元都由另一方收取。

您通过 Hypercall 交易的永续合约就是 Hyperliquid 头寸，因此它们直接支付和收取 Hyperliquid 的资金费。Hypercall 不会额外增加或更改资金费。参见 Hypercall 上的永续合约。

HIP-3 构建者部署的永续合约与资金费率​

HIP-3 允许构建者在 Hyperliquid 上部署自己的永续合约市场。这些市场采用与验证者运营市场相同的结构（利率加溢价、每小时支付、每小时 4% 上限），但有两点不同：预言机价格由部署者设定，且溢价根据冲击中间价计算，而非单侧冲击差：

premiumHIP-3=0.5×(impact_bid+impact_ask)oracle_price−1\text{premium}_{\text{HIP-3}} = \frac{0.5 \times (\text{impact\_bid} + \text{impact\_ask})}{\text{oracle\_price}} - 1

由于溢价指数是相对预言机价格计算的，部署者对预言机的选择会直接影响资金费率的动态：

  • 如果部署者的预言机偏离真实市场价格，资金费率将反映这一偏离
  • 构建者对预言机的准确性负责。验证者可以因预言机输入异常而罚没构建者
  • 市场默认采用逐仓保证金。对于满足 Hyperliquid 流动性和预言机要求的资产，部署者可以启用全仓保证金，且该更改不可逆
ℹ️
机制相同，预言机不同

HIP-3 部署者不会编写自己的资金费率公式。除上述冲击中间价溢价外，该机制与 Hyperliquid 原生永续合约一致。更大的区别在于由谁提供预言机价格。部署者还可以在其市场上设置额外的手续费分成。

另请参阅​

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