行权方式：美式与欧式
期权有两种行权方式，它们决定了您何时可以行权。
快速对比
| 欧式 | 美式 | |
|---|---|---|
| 行权时间 | 仅在到期日 | 到期日前任意时间 |
| 定价 | 较简单（Black-Scholes） | 较复杂（二叉树） |
| 权利金 | 较低 | 较高（灵活性溢价） |
| 提前行权风险 | 无 | 卖方面临提前指派 |
| 常见于 | 指数期权、加密期权 | 股票期权 |
欧式期权
欧式期权只能在到期日行权。您持有合约直至到期，然后根据最终价格进行结算。
为什么这很重要：
- 可以使用更简单的定价模型（Black-Scholes 假设欧式行权）
- 卖方没有提前指派风险
- 您可以准确知道结算发生的时间
Hypercall Exchange 采用欧式期权
Hypercall 上的交易所挂牌期权均为欧式期权。对于交易所头寸，您无需担心提前行权。这些头寸会在到期日自动结算。BTC 和 ETH 期权于 08:00 UTC 到期；股票和指数期权（SPCX、SP500 以及挂牌的个股）于 20:00 UTC 到期。
美式期权
美式期权可以在到期日前任意时间行权。如果有利可图，持有人可以选择提前行权。
为什么有人会提前行权：
代价： 这种灵活性需要付出更高成本。美式期权的价格高于同等条件的欧式期权。
为什么加密市场采用欧式期权
大多数加密期权平台（包括 Hypercall）采用欧式期权，原因如下：
- 没有股息：提前行使美式期权的主要理由并不适用
- 保证金计算更简单：没有提前指派，抵押品要求可预测
- 定价更优：数学更简洁，价差更窄
- 24/7 全天候市场：结算时间由合约到期时间明确定义
公式说明
对于欧式期权，到期收益为：
- 看涨期权： max(S − K, 0)
- 看跌期权： max(K − S, 0)
其中 S 为结算价格，K 为行权价。
奇异期权
除了普通的看涨期权和看跌期权，还有具有非标准到期收益结构的奇异期权：
- 二元/数字期权：实值 (ITM)时获得固定赔付，虚值 (OTM)时为零
- 障碍期权：在某一价格阈值处生效或失效
- 亚式期权：到期收益基于一段时间内的平均价格
- 回望期权：到期收益基于存续期内的最高/最低价格
Hypercall 专注于普通欧式期权，但了解奇异期权有助于理解更广泛的衍生品市场格局。
二元期权 = 预测市场
Polymarket 和 Kalshi 等平台本质上就是二元期权市场：
| 预测市场 | 对应的二元期权 |
|---|---|
| 「12 月 31 日 BTC 会高于 $100k 吗？」 | 二元看涨期权，行权价 $100k，到期日 12 月 31 日 |
| 「ETH 会低于 $2k 吗？」 | 二元看跌期权，行权价 $2k |
| 结果为是则支付 $1 | 实值 (ITM)时获得固定赔付 |
| 结果为否则支付 $0 | 虚值 (OTM)时到期作废 |
份额价格（例如 $0.65）代表市场隐含的概率，正如二元期权的价格反映了其到期实值的概率。
二元期权与普通期权的到期收益对比
二元期权
固定收益：在行权价处全有或全无
香草看涨期权
线性收益：行权价以上无限上涨空间
二元看涨期权（行权价 K，赔付 P）：
- 到期时若 S > K：获得 P
- 到期时若 S ≤ K：获得 0
普通看涨期权（行权价 K）：
- 到期时若 S > K：获得 (S − K)
- 到期时若 S ≤ K：获得 0
关键区别：普通期权具有无限上行空间。而二元期权无论实值程度多深，赔付都有上限。
为什么普通期权适用于大多数场景： 二元期权的Delta在临近到期时会在行权价附近急剧飙升，导致难以对冲。普通期权的希腊字母更平滑，更适合表达具有无限上行空间的杠杆方向性观点。
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