本页为简体中文译文。如有歧义，请以英文原文为准。 阅读英文版 →
跳转到主要内容

基差与基差交易

基差是衍生品价格（期货或永续合约）与标的资产现货价格之间的差额。在加密市场中，最受关注的基差是永续合约与现货之间的基差。基差交易利用这一差额获取收益，同时对冲掉方向性风险。

定义

基差 = 衍生品价格 - 现货价格。当永续合约价格高于现货时，基差为正（溢价）；当其低于现货时，基差为负（折价）。基差的大小反映了市场对杠杆的需求。

计算基差​

调整永续和现货价格查看原始基差、年化基差和资金方向。
永续价格$100,500
$95,000$105,000
现货价格$100,000
$95,000$105,000
资金周期8h
1h24h
折价（永续 < 现货）0升水（永续 > 现货）
raw_basis = 100,500 - 100,000 = +$500
basis_% = +0.5000%
annualized = 0.5000% x 1095 periods = +547.50%
原始基差
+0.5000%
年化基差
+547.50%
方向
升水

百分比基差的计算方式为：

基差 % = (永续合约价格 - 现货价格) / 现货价格

基差与资金费率密切相关。资金费率是推动基差随时间向零收敛的机制。当基差为正时，正资金费率（多头向空头支付）会对永续合约形成卖压，将其推回现货价格附近。当基差为负时，负资金费率（空头向多头支付）会将永续合约价格拉回。在稳态下，年化基差近似等于累计资金费率。

基差的驱动因素​

永续合约基差由多空需求的平衡决定：

市场状况
基差
资金费率
含义
多头多于空头
为正（溢价）
多头向空头支付
看涨情绪。交易者愿意付出高价获取杠杆多头敞口。
空头多于多头
为负（折价）
空头向多头支付
看跌情绪或对冲需求旺盛。
多空均衡
接近零
极低
均衡状态。没有明显的方向性压力。

基差与资金费率​

在永续合约上，资金费率是让永续合约价格紧贴现货的机制。当基差为正时，资金费率为正（多头向空头支付），逐步将永续合约价格压回现货附近。当基差为负时，资金费率为负（空头向多头支付），将永续合约价格拉回。

资金费率直接由基差推导而来。基差越大，资金费率越高，向现货回归的拉力也越强。

💡
基差就是杠杆的成本

当基差较高时，多头需要付出高昂代价才能维持多头仓位。这一成本体现为每个资金费率周期的资金费支付（大多数交易所每 8 小时一次，Hyperliquid 为每小时一次）。30% 的年化基差意味着杠杆多头实际上每年要为持有仓位支付 30% 的成本。这就是市场对杠杆需求收取的价格。

各类资产的典型基差​

由于供需特征不同，不同资产的基差在结构上存在差异。

BTC

基差最窄

  • 牛市中典型年化基差：5-15%
  • 流动性最好的永续合约市场，价差最窄
  • 基差飙升后会迅速收窄
  • 机构套利使基差保持在合理范围内

ETH

基差适中

  • 牛市中典型年化基差：8-20%
  • 由于 Beta 更高，略宽于 BTC
  • 质押收益为基差提供了下限
  • 在 ETH 特有事件期间可能与 BTC 基差脱钩

山寨币

基差最宽

  • 牛市中典型年化基差：15-50% 以上
  • 流动性较差、价差更宽、波动更大
  • 在炒作周期中，基差可能连续数周维持高位
  • 连环强制平仓导致基差快速收窄的风险更高

市场事件期间的基差​

情景
BTC 基差
山寨币基差
原因
牛市上涨
年化 +10-20%
年化 +30-60%
杠杆多头大量涌入。多头敞口需求超过可用的空头持仓。
连环强制平仓
接近 0 或为负
大幅为负
强制平仓带来的被动抛售将永续合约价格压至现货以下。
区间震荡
年化 +3-8%
年化 +5-15%
市场信心不足。存在温和的多头倾向，但并不急迫。
重大利空消息
为负
大幅为负
对冲需求激增。空头涌入，使永续合约转为折价。

将基差作为市场信号解读​

即使您从不直接交易基差，基差水平也能透露有用的市场状况信息：

基差水平信号含义
高位正值（年化 >15%）多头需求激进。交易者愿意为杠杆付出高昂成本。常见于阶段性顶部附近。
温和正值（年化 5-15%）健康的看涨倾向。杠杆需求可持续。
接近零均衡状态。任何方向都缺乏强烈信心。
负值恐慌或对冲。空头占主导。可能预示底部附近的投降式抛售。
ℹ️
基差是前瞻性的情绪指标

价格告诉您已经发生了什么，而基差告诉您交易者此刻愿意为未来的敞口支付多少。价格横盘期间基差上升，意味着市场信心正在积累。上涨期间基差骤降，意味着杠杆多头正在离场或遭到强制平仓。

基差与资金费率的区别​

人们有时会将“基差”和“资金费率”混用，但两者并不相同：

基差

价格差额

  • 以美元或百分比衡量
  • 某一时刻永续合约价格减去现货价格的快照
  • 可年化以便在不同时间段之间比较
  • 随市场价格持续变化

资金费率

支付机制

  • 以每个周期的百分比衡量（例如每 8 小时 0.01%）
  • 由基差推导而来，但包含阻尼与上下限逻辑
  • 按固定间隔支付/收取（依交易所而定，1 小时、4 小时或 8 小时）
  • 用于将永续合约价格锚定回现货附近
完整机制请参阅：永续合约资金费率

基差驱动资金费率，但两者并非线性关系。大多数交易所会设置上下限以防止极端资金费率，并加入利率分量。结果是资金费率会随时间向基差收敛，但在任何单个周期内都不会与基差完全一致。

继续学习前先测试你的理解。

Q: BTC 永续合约价格为 $101,000，现货价格为 $100,000。基差是多少？这对资金费率意味着什么？
Q: 您建立了一笔期现套利交易：做多 1 BTC 现货，做空 1 BTC 永续合约。年化基差为 +12%。您的预期收益是多少？主要风险有哪些？
Q: 在市场崩盘期间，BTC 永续合约跌至 $95,000，而现货为 $97,000。发生了什么？

💡 提示： 先尝试自己回答每个问题，再查看答案。

可替代性与收敛​

基差必须在到期日收敛至零。这是基差交易得以成立的根本保证：期货与其标的资产在到期时是同一资产，因此两者价格在那一刻必须相等。永续合约没有单一到期日，但资金费率机制会形成持续的收敛压力。

为什么必然收敛​

到期时，期货合约以现货价格（或由现货推导的指数）进行结算。如果结算时期货价格高于现货，您可以买入现货、卖出期货并交割，获得无风险利润；如果低于现货，则反向操作。套利者会强制维持这一等式。

对于永续合约，这一机制是间接的：资金费使得维持将永续合约推离现货的仓位变得代价高昂。正基差意味着多头向空头支付，从而激励卖出永续合约；负基差意味着空头向多头支付，从而激励买入。资金费率是收敛的驱动引擎。

收敛何时失效​

在极端情况下，收敛可能暂时失效：

  • 交易所破产：如果交易所无法履行结算（如 FTX），期货与现货将永久背离。这种“套利”从来都不是无风险的，因为它依赖交易所作为交易对手。
  • 结算操纵：如果结算指数可被操纵，期货会收敛至扭曲的价格。这就是交易所采用多来源指数并过滤异常值的原因。
  • 交割失败：在传统商品市场中，实物交割失败会破坏收敛。在加密市场中，现金结算消除了这一风险，但引入了指数操纵风险。
  • 熔断与停牌：如果一个交易场所暂停交易而另一个没有，基差交易的两条腿可能在恢复交易前持续背离且无法补救。
💡
收敛本质上是对交易对手的押注

每一笔依赖收敛的基差交易，都隐含着对结算机制偿付能力与完整性的押注。基差本身也许是“白捡的钱”，但实现收敛所依赖的基础设施并没有保证。FTX 上的基差交易一直盈利，直到它们变得一文不值。

通过基差进行期权套利​

期权交易者利用基差，通过Put-Call 平价寻找定价错误。两者之间的纽带是远期价格。

Put-Call 平价关系为：

C−P=S−K⋅e−rTC - P = S - K \cdot e^{-rT}

但在加密市场中，相关的“S”往往不是现货价格，而是期货或永续合约市场隐含的远期价格。如果基差较大，远期价格会显著偏离现货，以现货定价的期权相对于以远期定价的期权就会显得定价错误。

套利方式：如果期权以现货定价，而实际远期价格（现货 + 基差）更高，那么相对于基于远期的公允价值，看涨期权会偏便宜，看跌期权会偏贵。交易者可以：

  1. 买入“便宜”的看涨期权
  2. 卖出“昂贵”的看跌期权
  3. 做空远期（通过期货或永续合约）

这样就能以正确的远期价格锁定平价差额。利润来自市场在期权与期货之间对基差处理的不一致。

跨期价差套利​

对于在多个到期日都有挂牌期货的资产，期货价格的期限结构应反映不同到期日之间的持有成本。当情况并非如此时，就会出现跨期价差套利机会。

正常的期限结构​

在正常市场中，远期期货相对近期期货存在溢价，反映了资金的时间价值以及持有仓位的成本：

Ffar=Fnear⋅er(Tfar−Tnear)F_{\text{far}} = F_{\text{near}} \cdot e^{r(T_{\text{far}} - T_{\text{near}})}

当不同到期日之间的实际价差偏离这一理论值时，就可以捕获其中的差额。

利用期限结构的扭曲​

期限结构中的“扭曲”是指两个相邻到期日之间出现的异常价差。这种情况通常发生在：

  • 特定到期日的供需失衡：大型对冲者将仓位从一个到期日展期到另一个到期日，暂时扭曲了价差。
  • 事件驱动的重新定价：重大事件（减半、ETF 审批决定、监管裁决）落在两个到期日之间。近月期货可能未反映该事件，而远月期货已反映，从而形成异常价差。
  • 流动性差异：流动性差的远月合约可能仅仅因为参与交易的人不够多、无法维持公允价值而出现定价错误。

交易方式：买入相对便宜的到期日，卖出相对昂贵的到期日，等待价差回归正常。无论标的资产价格如何变动，利润都来自价差向理论值的收敛。

跨期价差的风险​

由于两条腿可以抵消大部分价格波动，跨期价差的风险低于方向性期货交易。但它们并非无风险：

  • 两条腿都需要保证金：您需要为两份期货合约缴纳保证金，占用资金。
  • 价差可能先扩大再收窄：如果扭曲是由您未考虑到的基本面因素造成的，“便宜”的那条腿可能会一直便宜下去。
  • 展期风险：如果您需要先平掉其中一条腿，就会暂时承担方向性敞口。
  • 资金费率变化：对于基于永续合约的跨期价差，资金费率的变化会改变预期持有成本，可能使有利价差变为不利价差。

相关内容：

最后更新于