组合保证金

入门

所有账户均可使用组合保证金。如需切换，请参阅开通组合保证金。各标的资产的实时参数，请参阅 PM 风险参数。常见持仓组合由引擎计算出的实际数字，请参阅 PM 保证金计算示例。

组合保证金（PM）以 USDC 作为抵押品，对您的期权和 Hyperliquid 永续合约统一计算保证金。Hypercall 不会把每个仓位的保证金简单相加，而是在一组固定的现货与波动率冲击下对整个持仓重新估值，并按最大亏损收取保证金。经过对冲的持仓所需保证金，少于各腿单独计算之和。

PM 账户持有的资产：

• USDC 抵押品，包括您账户在 HyperCore 上的余额和 Hypercall 现金
• Hyperliquid 永续合约（BTC-PERP、ETH-PERP 以及已上线的股票类永续合约）
• Hypercall 期权（看涨期权和看跌期权）

USDC 以外的现货资产不计入抵押品。

一行公式概括保证金要求

$$\text{IM} = \max(\text{Scanning Risk}, \text{Option Floor}) + \text{Gamma Overlay} + \text{Open-Order IM}$$ $$\text{MM} = 0.85 \times \big(\max(\text{Scanning Risk}, \text{Option Floor}) + \text{Gamma Overlay}\big)$$

• 扫描风险（Scanning Risk）是加权后最差的情景亏损，按标的资产分别计算后求和；如果您的永续合约腿可能触及 Hyperliquid 强制平仓，该平仓的成本也计算在内。
• 期权下限（Option Floor）是您净空头期权到期收益基数的一定百分比。参见保证金下限。
• Gamma 附加费（Gamma Overlay）是对距到期日 48 小时以内的空头期权额外收取的费用，价差策略可获得抵免。
• 挂单初始保证金（Open-Order IM）是您的挂单成交后可能增加的保证金。它只提高初始保证金，挂单不影响维持保证金。

前三项（不含挂单）合称仓位初始保证金。维持保证金为仓位初始保证金的 85%。

输入数据

本页所有数字都由以下三项输入计算得出，均在检查时从引擎实时读取：

输入	来源
现货价格	该标的资产的 Hypercall 现货价格，与期权标记价格所用价格相同
隐含波动率	每个期权在 Hypercall 波动率曲面上的标记 IV。参见 Vol Oracle
Hyperliquid 账户状态	您账户在 HyperCore 上的仓位、保证金和账户价值，来自 Hypercall 的 HyperCore 快照

定价采用 Black-Scholes 模型，利率 5%，使用期权当前的标记 IV，不做偏斜或峰度调整。

不使用默认回退值。 如果任何输入缺失或过期（例如您持有的期权没有 IV 标记，或 HyperCore 快照已过期），Hypercall 不会用默认值替代。保证金要求将显示为不可用，返回 503 risk_inputs_unavailable，需要该数据的订单会被拒绝，直到输入恢复。过期快照绝不会被视为零风险。

情景网格

每个情景同时调整现货价格和隐含波动率，再用 Black-Scholes 对每个期权重新定价。永续合约随现货价格 1:1 变动。时间不推移：每个期权保持当前的剩余到期时间。下方网格由生产环境策略生成；按标的资产的视图见 PM 风险参数。

核心情景（13 个）

情景	现货冲击	波动率冲击	盈亏权重
1	+12%	+35%	1
2	+8%	0%	1
3	+4%	-15%	1
4	0%	+35%	1
5	0%	0%	1
6	0%	-15%	1
7	-4%	-15%	1
8	-8%	0%	1
9	-12%	+45%	1
10	+12%	0%	1
11	-12%	0%	1
12	+8%	+25%	1
13	-8%	+35%	1

尾部情景（4 个）

情景	现货冲击	波动率冲击	盈亏权重
T1	-25%	+70%	0.6
T2	+25%	+55%	0.6
T3	-40%	+90%	0.35
T4	+40%	+70%	0.35

AAPL、META、MSFT 的额外情景（在上述 17 个情景之外）

情景	现货冲击	波动率冲击	盈亏权重
equity-spot-up-6	+6%	0%	1
equity-spot-down-6	-6%	0%	1
equity-vol-up-25	0%	+25%	1
equity-vol-down-25	0%	-25%	1

其他所有标的资产（包括其余已上线的股票类标的）均使用 17 情景网格。交互式视图请参阅情景网格参考。

冲击的施加方式

• 波动率冲击按乘数施加于每个期权当前的隐含波动率：+35% 表示 IV × 1.35，-15% 表示 IV × 0.85。
• 所有到期日使用相同的乘数。 短期期权的波动率冲击不会放大。临近到期的风险改由 Gamma 附加费收取。
• 下跌情景配有比上涨情景更大的波动率上升冲击（情景 9 对比情景 1），这与期权在下跌行情中的重新定价方式一致。
• 尾部权重会缩放亏损。 T3 情景下 $10,000 的亏损按 $3,500 计算。

扫描风险

对每个标的资产 $u$，取该标的资产所有情景中加权后最差的盈亏，下限为零，再将各标的资产的结果相加：

$$\text{Scanning Risk} = \sum_{u} \max\Big(0,\; -\min_{i} \big(w_i \times \text{PnL}_{u,i}\big)\Big)$$ $$\text{PnL}_{u,i} = q_{\text{perp}} \times (S_i - S) + \sum_{j \in u} q_j \times \big(V_j(S_i, \sigma_j (1 + v_i)) - V_j(S, \sigma_j)\big)$$

其中 $S_i = S \times (1 + \text{spot shock}_i)$，$v_i$ 为波动率冲击，$w_i$ 为情景权重，$q$ 为带符号的数量。

不同标的资产之间不相互抵免。 同一情景中 BTC 的亏损不会被 ETH 的盈利抵消。每个标的资产都按其自身的最差情况收取保证金，即使这些最差情况来自相反方向的价格变动。抵押品在整个账户内共享。多标的资产示例展示了两者的差别：实际收取 $3,920，而如果三个标的资产在同一变动中相互抵消，则只需 $141。

多头期权也占用保证金。 多头期权在波动率下降或现货不利变动的情景中可能贬值，因此即使已支付权利金，它仍会增加扫描风险。

Hyperliquid 强制平仓检查

对冲只有在两条腿都存在时才有效。如果 Hyperliquid 会强制平仓永续合约腿，期权腿就会失去对冲。Hypercall 在扫描风险中对此进行检查。

对每个 Hyperliquid 抵押品区间（您的全仓账户，或单个逐仓仓位）：

1. 找出网格中对该区间健康度最不利的价格变动，使用 Hyperliquid 维持保证金计算。每一档的维持保证金为该档最大杠杆下初始保证金的一半，因此 40 倍档对应 1.25%。
2. 如果该变动使区间权益降至维持保证金或以下，该区间被视为已强制平仓：区间内的全部抵押品损失，其永续合约在剩余压力测试中视为已平仓。
3. 相关标的资产的保证金取以下两者中的较大值：正常扫描风险，以及不含这些永续合约的持仓的扫描风险；再加上损失的抵押品。损失的抵押品不做尾部加权。

该检查运行两次，一次使用 Hyperliquid 标记价格，一次将价格调整至 Hypercall 现货价格，取较差的结果。期权价值绝不计入 Hyperliquid 抵押品。永续合约挂单按成交来检查：全部成交、仅单边成交，以及每个订单单独成交。

这就是为什么 Hypercall 上的永续合约保证金被描述为 PM 保证金与 Hyperliquid 保证金中较严格的一方。它在下单界面中如何体现，请参阅永续合约杠杆与保证金模式；具体数字请参阅计算示例 8。

期权下限与 Gamma 附加费

期权下限。 按标的资产和到期日，取您净空头期权到期收益基数的 1.5%。净空头看涨期权的尾部敞口保留完整的基于行权价的基数。有界结构（例如看跌价差策略）则改用其最大到期亏损。当期权下限大于扫描风险时适用。

Gamma 附加费。 对剩余到期时间大于零且不超过 48 小时的空头期权，每张净空头合约收取现货价格的 1%，并给予价差策略抵免。在同一标的资产、到期日和期权类型内，与其他行权价多头相匹配的空头，按每张匹配合约现货价格的 1% 与该组最大到期亏损中的较小者收取。未匹配的空头支付完整的 1%。看涨期权与看跌期权之间从不相互抵消，净空头看涨期权的尾部敞口不获抵免。

该附加费叠加在扫描风险之上，因此在 48 小时内，价差策略所需的初始保证金可能超过其最大亏损。我们计划推出有限风险上限，使此类持仓的保证金最多等于其最大亏损；参见即将推出的变更。

两者的公式和示例详见保证金下限。

初始保证金与维持保证金

	初始保证金（IM）	维持保证金（MM）
构成	仓位初始保证金加挂单初始保证金	0.85 × 仓位初始保证金
检查时机	下单、提现或现金归集运行时	强制平仓监控程序每 5 秒检查一次
低于该值时	会使权益低于初始保证金的订单被拒绝，提现同样被拒绝	账户进入强制平仓流程

初始保证金方面的唯一例外：如果永续合约订单不会提高最差成交状态下的保证金要求，即使账户低于初始保证金，该订单仍可被接受。初始保证金与维持保证金之间的差额就是您的缓冲：刚好满足初始保证金的账户，在亏损达到仓位初始保证金的 15% 之后才会触及维持保证金。

权益

$$\text{Equity} = \text{HyperCore account value} + \text{Hypercall cash} + \sum_k q_k \times \text{mark}_k - \text{PM loans}$$

• HyperCore 账户价值是您账户在 Hyperliquid 上的统一账户价值，其中永续合约盈亏按 Hypercall 现货价格重新估值。这就是 PM 需要统一账户模式的原因。
• Hypercall 现金是引擎现金：已支付和已收取的期权权利金、已实现的期权盈亏以及结算现金。使用资金池贷款买入后，该值可能为负。
• 期权价值是每个期权按当前标记价格计算的价值。空头会减少权益。
• PM 贷款是来自借贷资金池的权利金贷款或结算贷款，包括应计利息。

挂单从不改变权益。

权利金以现金支付，现金不足时自动融资

买入期权时，权利金从您的 Hypercall 现金中支付，与标准模式相同。您的 PM 抵押品通常存放在 Hyperliquid 上，因此当 Hypercall 现金不足时，借贷资金池会按资金池利用率对应的利率自动借出差额。贷款是一项负债：在现金偿还之前，它会从权益中扣除。

权利金贷款要么全额发放，要么不发放。如果您的账户低于维持保证金，或资金池无法放贷，买入将被拒绝。参见 PM 融资。

挂单

挂单单独计算保证金。未成交的订单从不抵消已成交的仓位或其他订单。

期权订单遵循价格区间规则。对每个订单，Hypercall 按期权当前标记价格以及所有网格情景分别定价，得到从最低到最高情景价格的区间。

• 卖单： 每张合约预留（最高情景价格减标记价格），加上该空头将承担的期权下限和 Gamma 附加费，再加上限价低于标记价格的部分。
• 买单： 每张合约预留（标记价格减最低情景价格）与限价两者中的较小值，再加上限价高于标记价格的部分。
• 按每个合约，Hypercall 取您的买入挂单与卖出挂单中的较大者，而非两者之和。
• 下限保护。 如果卖单成交可能移除您当前持仓所依赖的下限保护，这部分保护的损失也会被预留。

组合订单将各腿合并评估，但不同的组合订单可以独立成交，因此一个组合订单的对冲不会为另一个组合订单提供保证金。

永续合约订单按多种成交状态中最差的一种收取保证金：全部未成交、全部订单成交、仅买单成交、仅卖单成交，以及每个订单单独成交。上述 Hyperliquid 强制平仓检查也在相同的成交状态下运行。

组合保证金模式下的永续合约订单，如果不会提高最差成交状态下的保证金要求，即使账户低于初始保证金也可被接受。参见错误与拒单原因。

订单成交后，其预留额将由该仓位自身的扫描风险、下限和附加费取代。撤单后，预留额随即释放。

PM 不收取的项目

以下均为有意设计，也是 Hypercall 与其他组合保证金交易平台的不同之处：

• 不同标的资产之间不相互抵免。 如上所述。
• 没有按期限缩放的波动率冲击、偏斜冲击或远期冲击。 每个情景只有一个乘数型波动率冲击，适用于所有到期日。
• 没有规模或集中度附加费。 保证金随仓位规模线性增长。
• 没有最低 Delta 或永续合约应急费用。 永续合约仅通过情景网格和 Hyperliquid 强制平仓检查收取保证金。
• 不预留资金费率或手续费。 永续合约资金费率在 Hyperliquid 上结算，直接影响您的 HyperCore 账户价值。
• 没有抵押品折扣， 因为只有 USDC 计入抵押品。
• 没有预言机置信度附加费。 输入缺失或过期时，检查会直接被阻止。

与标准保证金的比较

特性	标准保证金	组合保证金
交易品种	期权	期权和 Hyperliquid 永续合约
抵押品	Hypercall USDC 现金	HyperCore 账户价值加 Hypercall 现金
计算方式	按到期日分组的期权规则	压力情景、下限和 Gamma 附加费
对冲抵免	同一标的资产和到期日	同一标的资产上的任意仓位，包括永续合约
多头期权	预先支付，不占用保证金	预先支付，纳入情景计算
权利金	从现金支付	从现金支付，现金不足时使用资金池贷款
维持保证金	单独的维持保证金费率	仓位初始保证金的 85%
适用于	简单的期权交易	对冲持仓和永续合约对冲

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