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保证金下限

保证金下限确保即使对冲头寸在情景分析中相互抵消，投资组合仍维持最低保证金要求。

概述​

在以下情况下，基于情景的保证金可能低估风险：

  • 价差策略看似完全对冲，但存在路径依赖风险
  • 临近到期时 Gamma 加速的速度超出离散情景所能捕捉的范围
  • 极端行情中相关性假设失效

下限起到兜底作用：无论情景分析结果多么有利，都适用一个最低保证金。

运作方式​

组合保证金的期权下限采用到期收益基数，按每个标的资产和到期日分别计算：

  1. 轧差匹配合约： 仅当标的资产、到期日、行权价和期权类型全部一致时，才对多头和空头数量进行轧差。
  2. 计算独立基数： 对剩余的空头看涨期权和看跌期权分组，将行权价乘以净空头数量后求和。
  3. 检查看涨尾部： 如果看涨期权总数量为净空头，则随着现货价格上涨，潜在的到期损失没有上限。该到期日分组保留完整的独立基数。
  4. 认定有界损失： 否则，计算该分组在到期现货价格为零及每个行权价处的带符号内在价值收益。取最大现金损失（如果没有负收益则为零），并使用该损失与独立基数中的较小者。

此到期收益基数不计入权利金。不同到期日或不同标的资产之间不存在下限抵扣。

Option Floor=∑ufloor_factoru×∑eBasisu,e\text{Option Floor} = \sum_{u} \text{floor\_factor}_{u} \times \sum_{e} \text{Basis}_{u,e}

其中，uu 表示标的资产，ee 表示到期日。最终的头寸保证金要求为：

Margin=max⁡(Scanning Risk,Option Floor)+Gamma Overlay\text{Margin} = \max(\text{Scanning Risk}, \text{Option Floor}) + \text{Gamma Overlay}

下限是一项百分比应急准备，而非保证金的最大损失上限。当情景扫描风险超过下限时，仍全额适用扫描风险。可独立成交的挂单既要预留其自身的独立风险，也要预留其成交后可能移除的现有下限保护。未成交的买单无法保护可独立执行的卖单。组合订单的各条腿合并评估，但不同的组合订单可以各自独立成交。部分成交后，剩余订单必须仍有足额资金。

期权应急准备​

标的资产下限系数适用对象
所有上市标的资产1.5%按到期日计算的下限基数之和

生产环境对所有标的资产（包括股票类标的资产）使用同一个下限系数。实时参数值见 PM 风险参数。

示例： 10 张行权价 100,000 的 BTC 看涨期权空头和 5 张行权价 105,000 的 BTC 看涨期权多头，到期日相同，则上行尾部留有 5 张净空头看涨期权。完整独立基数仍为 $1,000,000，按 1.5% 计算下限为 $15,000。看涨期权多头可以降低扫描风险，但不会降低该分组的下限基数。

短期 Gamma 附加费​

距到期日大于零且不超过 48 小时的期权空头，需为 Gamma 加速额外缴纳费用。生产环境采用此附加费的价差抵扣形式。

各条腿按标的资产、到期日和期权类型分组。看涨期权永远不会与看跌期权相互抵消。对于每个分组，设每个行权价 KK 处的净数量为 qKq_K：

Gross Short=∑Kmax⁡(0,−qK)Net Short=max⁡(0,−∑KqK)\text{Gross Short} = \sum_K \max(0, -q_K) \qquad \text{Net Short} = \max\Big(0, -\sum_K q_K\Big) Matched=Gross Short−Net Short\text{Matched} = \text{Gross Short} - \text{Net Short} Overlay=k×S×Net Short+min⁡(k×S×Matched,  L)\text{Overlay} = k \times S \times \text{Net Short} + \min(k \times S \times \text{Matched},\; L)
  • kk 为附加系数（1%），SS 为现货价格。
  • LL 为该分组的最大到期损失，在到期现货价格为零及分组内每个行权价处进行检查。
  • 净空头看涨尾部不享受抵扣。 如果看涨期权分组为净空头，则已匹配的空头也需全额支付 k×Sk \times S。
  • 挂单计入附加费，因此临近到期的未成交空头挂单按已成交计费。

每张总空头合约的附加费不超过现货价格的 1%，每张净空头合约的附加费不低于现货价格的 1%。该附加费叠加在下限或扫描风险（取较高者）之上。

由于附加费是叠加计算的，短期价差策略的收费可能超过其最大损失。将此类组合限制在最大损失以内的有限风险上限（V3）已在规划中，尚未生效；参见 PM 风险参数。

参数​

参数说明数值
option_floor_factor按到期日计算的下限基数百分比1.5%
gamma_kicker_factor每张空头合约的附加费，以现货价格的比例表示1.0%
expiry_thresholdGamma 附加费的适用时间窗口48 小时
Gamma 附加费形式已匹配空头的抵扣方式价差抵扣
挂单是否计入下限和附加费是

示例​

示例 1：宽跨式组合空头​

头寸：做空 1 张 BTC 90,000 看跌期权 + 做空 1 张 BTC 110,000 看涨期权，到期日相同 现货价格：$100,000

Isolated Basis=$90,000+$110,000=$200,000\text{Isolated Basis} = \$90{,}000 + \$110{,}000 = \$200{,}000 Floor=0.015×$200,000=$3,000\text{Floor} = 0.015 \times \$200{,}000 = \$3{,}000

净空头看涨尾部使整个到期日分组保留独立基数。保证金至少为 $3,000 加上任何 Gamma 附加费，当扫描风险占主导时可能更高。

示例 2：临近到期头寸​

头寸：做空 5 张 24 小时后到期的 BTC 100,000 看涨期权 现货价格：$100,000

Floor=0.015×$100,000×5=$7,500\text{Floor} = 0.015 \times \$100{,}000 \times 5 = \$7{,}500 Gamma Overlay=0.01×$100,000×5=$5,000\text{Gamma Overlay} = 0.01 \times \$100{,}000 \times 5 = \$5{,}000 Minimum Margin=$7,500+$5,000=$12,500\text{Minimum Margin} = \$7{,}500 + \$5{,}000 = \$12{,}500

示例 3：对冲价差策略​

头寸：做空 10 张 BTC 100,000 看涨期权 + 做多 10 张 BTC 105,000 看涨期权，到期日相同 现货价格：$100,000

Terminal-Loss Basis=($105,000−$100,000)×10=$50,000\text{Terminal-Loss Basis} = (\$105{,}000 - \$100{,}000) \times 10 = \$50{,}000 Floor=0.015×$50,000=$750\text{Floor} = 0.015 \times \$50{,}000 = \$750

这些看涨期权没有净空头上行尾部，因此有界的到期损失将下限基数从 $1,000,000 降至 $50,000。保证金取扫描风险与 $750 下限中的较大者，再加上任何短期 Gamma 附加费。

如果该价差策略距到期日不足 48 小时，全部 10 张空头均与多头匹配，因此附加费为 min(1% × $100,000 × 10, $50,000) = $10,000。该价差策略 $50,000 的到期损失大于全额收费，因此在此情况下抵扣不会降低费用。行权价间距更窄的价差策略可获得实际减免；参见 PM 保证金计算示例。不同到期日的各条腿不享受价差抵扣。

另请参阅：

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